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【收集文选】中国微观经济韧性测度——基于体系性危险的视角
2021年05月21日 10:00 来历:《中国社会迷信》2021年第1期 作者:刘晓星 张旭 李守伟 字号
2021年05月21日 10:00
来历:《中国社会迷信》2021年第1期 作者:刘晓星 张旭 李守伟

内容择要:

关头词:

作者简介:

  面对内部经济动能转换和内部不肯定性打击,精确辨认经济体系的危险接收才能、摸索晋升微观经济韧性的途径,对构成以国际大轮回为主体、国际国际双轮回彼此增进的新成长款式和完成高品质成长计谋方针具备主要意思。

  一 对经济韧性的研讨文献

  比来几年来,经济韧性在空间经济学范畴获得遍及存眷。

  对经济韧性的研讨文献,可总结为两个研讨阶段。第一阶段(2002—2010年)属于观点构成阶段。此阶段学界并不对经济韧性内在的同一熟悉,相干研讨试图将有关观点嫁接到地域经济学、空间经济学的实际中。在该阶段,Reggiani等较早地将韧性引入空间经济学范畴。

  第二阶段(2010年至今)进入摸索研讨阶段。这一阶段虽还没有成立起完全的实际体系,但相较于先前的研讨,已获得本色性停顿。比方,Boschma提出对地域韧性的观点,将经济韧性观点化为一个地域抵抗打击的才能,并将其扩大到地域成长新增添途径的持久才能。在该阶段也显现了比拟有影响的实证研讨,比方,BristowHealy研讨了欧洲经济在2007—2008年经济危急中的韧性,发明在危急产生时立异带领者地域更有能够从危急中敏捷规复。徐圆和张林玲接纳反现实尝试的方式,测度了我国都会经济韧性,发明具备多样化财产布局的大都会更能抵抗危险。

  金融危急并不是经济体系独一打击来历,天然灾难如地动、大水等也是经济韧性相干研讨的考量的地方。比方,Zhou等计较了2008年汶川地动最严峻地域的经济韧性指数,并接纳数据包络阐发模子和Malmquist出产率指数阐发年度灾后规复的效力和成果,研讨发明地动在受灾地域形成了短时候经济阑珊,财产经济的韧性不如农业和办事业。BondonioGreenbaum应用美国县域数据研讨本地经济对罕有天然灾难的抵抗才能,研讨发明一切受影响的县都履历了短时候的经济降落,从持久来看,灾前社会经济前提较差的县的增添依然滞后,出格是在低强度灾难环境下。

  2008年以来,体系性危险的界说和怀抱成为危险研讨范畴的焦点题目。公道怀抱体系性金融危险并鉴别其影响身分,干系到将来金融羁系政策的挑选与支配。体系性危险的怀抱方式能够归结为三类:第一类是基于营业接洽干系数据的布局化方式;第二类是基于金融数据的综合指数方式;第三类则是基于市场数据的繁复化方式。布局化方式操纵的银行间危险敞口数据难以获得,是以,该方式的合用性大大降落。

  综合指数测度方式经由过程将多个反应金融体系状态的目标按照某种模子、方式或准绳停止分解,但其没法描绘体系性危险的沾染性和接洽干系性。繁复化怀抱方式经由过程金融市场数据推导出体系性危险的接洽干系干系,“自下而上”的繁复化怀抱方式以单个个别产生危险为前提来估量体系性危险,代表性方式包含前提在险代价(Conditional Value-at-Risk,CoVaR)和ΔCoVaR。另外,一些学者提出先假设体系性危险、后推导个别危险散布,这类方式被称为“自上而下”的怀抱方式。比方,Acharya等提出操纵边沿希冀丧失(Marginal Expected Shortfall,MES)测度体系性危险。鉴于繁复化体系性危险怀抱方式在合用性、简洁性等方面的上风,2008年金融危急以来,此类方式遭到遍及推重。

  作为古代经济的焦点,金融体系内部天生的危险会对经济产生深远影响。对体系性危险对经济的影响效应,现有文献多集合于基于静态随机普通平衡(Dynamic Stochastic General Equilibrium,DSGE)模子的机制阐发。比方,王擎和田娇研讨发明,源于本钱羁系的顺周期性,体系性金融危险履历三个阶段的通报后,实体经济并未获得有用改良,并且本钱羁系的顺周期性经金融体系传至实体经济。Ge等研讨发明,由本钱品质打击和银行活动性打击引发的银行净资产的降落会致使家庭存款、房价和产出降落。

  二 经济韧性的两个考查维度

  经济韧性反应的是经济体系内部对内部打击的抵抗才能。打击韧性的焦点思惟是坚持物体原样,因此能够经由过程察看经济变量遭到内部打击后规复原始程度的才能,这类才能便可懂得为经济体系的危险接收(或危险抵抗)才能。遭到打击时规复原始程度的才能,能够从危险接收的“巨细”和危险接收的“速率”两个维度考查。

  危险接收的数值巨细为危险接收强度,危险接收的“速率”为危险接收延续期(或均匀接收刻日)。在普通环境下,危险接收强度和危险接收延续期具备必然的相干性,在一些出格环境下二者存在很大差别。

  全体下去看,经济体系对差别金融子市场体系性危险打击的接收强度表现出近似的变更趋向,显现出“V”型形状。经济体系对全体体系性危险和股市体系性危险打击的接收强度在2008年以后显现出慢慢回升的趋向,申明我国微观经济韧性在金融危急以后稳步晋升。

  值得注重的是,经济体系的外汇危险接收强度在2005年起头降落,较着早于其余市场,一种能够的诠释是国民币汇率轨制鼎新致使国民币汇率持久显现出降落趋向,引致经济体系的危险接收强度降落。对债券市场体系性危险打击,微观经济的接收强度遍及高于其余市场,并且具备持久回升趋向,这标明咱们须要进一步晋升债券市场成长范围和成长品质。近几年,我国经济体系对国际金融市场体系性危险的接收强度稳步晋升,申明我国经济抵抗内部不肯定性打击的韧性慢慢加强。

  经济体系的危险接收延续期能够懂得为经济体系接收危险的均匀刻日。经济体系的危险接收延续期越长,表现经济规复原始程度的时候越长,打击影响的“重心”越提早,经济体系面对的不肯定性越大,对经济的影响越深远。与接收强度近似,经济体系对差别金融子市场体系性危险打击的接收延续期具备分歧的变更趋向,并且显现稳步降落趋向,标明我国微观经济从体系性危险打击中规复的速率较着晋升。

  从子市场来看,经济体系对债券市场体系性危险打击的接收延续期最短,申明经济体系从债券市场危险打击中苏醒的速率最快。对来自国际金融市场的体系性危险打击,我国微观经济的危险接收均匀时候较着降落,出格是在比来几年,比拟于其余市场危险,降落的幅度加倍较着,象征着我国经济从国际金融市场危险打击中规复的速率稳步晋升。

  三 经济子体系的危险接收强度和延续期

  对股票市场体系性危险打击,经济子体系的危险接收强度在2008年到达低点后稳步晋升。收支口体系的危险接收强度坚持稳步回升趋向,出格是2015年股市大幅动摇时期揭示出较强的危险接收强度。利率、货泉和信贷体系的危险接收强度显现出“W”形状,在2008年金融危急后逐步进步。但是,利率体系的危险接收强度在2008年后并未到达之前的程度,一种能够的诠释是利率市场化增添了利率动摇性,使得危险接收才能降落。投资体系与产出体系的接收强度较为分歧。

  从危险接收的延续期来看,收支口、景气指数、财务和本钱市场子体系在样本期内显现出稳步降落趋向。物价、花费、投资、产出、利率和货泉和信贷子体系的危险接收延续期,在2008年金融危急时期到达最大值后显现出“L”形状。从接收延续期是非来看,产出和投资体系的延续期较长,而收支口体系的延续期较短。

  对全体体系性危险打击,物价体系坚持了较高的接收强度,花费、产出和收支口体系的危险接收强度坚持了较快的回升趋向,而花费体系的接收强度动摇性最小。从接收延续期来看,除利率体系外,其余经济子体系的接收延续期均显现出降落趋向,此中,财务和收支口体系的接收延续期较短,产出和物价体系的接收延续期较长。

  综合来看,近几年,我国微观经济子体系的危险接收才能保持在高位,且动摇较小,申明我国经济各个子体系的危险抵抗才能稳步加强。

  四 微观经济韧性的异质性

  操纵117种金融指数测度金融市场体系性危险,操纵151种微观经济目标估量时变脉冲呼应,接纳危险接收强度和接收延续期定量测度微观经济韧性,经由过程区制转换模子考查其影响身分,成果标明:

  (1)地域GDP韧性的异质性

  从均匀值来看,在金融危急之前,东部地域GDP的危险接收强度大于西部地域,中部地域的危险接收强度最小,而在金融危急以后,中部地域GDP的危险接收强度跨越西部地域。在商品市场体系性危险打击下,地域经济加倍达其危险接收强度越小。在外汇市场体系性危险打击下,西南地域GDP的危险接收强度较着大于华南地域,中部地域的危险接收强度最为凸起。对国际金融市场体系性危险打击,在非金融危急时期,中部地域GDP的危险接收强度最小,而在危急时期,中部地域GDP危险接收强度的排序产生较着变更。

  从地域GDP的危险接收延续期成果能够看出,对股票市场和全体体系性危险打击,地域GDP的接收延续期在2008年金融危急以后较着降落,申明我国经济子体系从危险打击中规复的速率较着晋升。从均匀值来看,东部地域GDP的危险接收延续期最短,中部地域最长。在商品市场体系性危险打击下,差别地域GDP的危险接收延续期的绝对巨细在危急时期产生较着变更。在债券市场体系性危险打击下,在非危急时期,中部地域GDP的危险接收延续最长,而西部地域最短。综合来看,差别地域GDP的危险接收强度和接收延续期存在较大差别,反应出差别地域经济韧性存在差别,这类差别在危急时期加倍较着。

  (2)财产GDP韧性的异质性

  对股票市场和全体体系性危险打击,修建业和金融业的危险接收强度较小,留宿和餐饮业绝对较大,房地财产的危险接收强度在危急前后产生较着变更。对商品市场体系性危险打击,批发和批发业的危险接收强度最小,而房地财产的危险接收强度最大。对债券市场体系性危险打击,差别财产GDP的危险接收强度在2008年金融危急前后产生较着变更。此中,修建业、留宿和餐饮业的接收强度在危急时期降幅最大。全体来看,第二财产的危险接收强度绝对较弱,第一财产和第三财产危险接收强度的绝对干系因危险来历差别而变更。

  对股票市场和全体体系性危险打击,第一财产GDP的接收延续期最短,第二财产最长,此中,金融业、修建业和交通运输、仓储和邮政业的接收延续期较短,而房地财产的接收延续期较长,申明体系性危险对房地财产的影响加倍深远。对外汇市场体系性危险打击,第三财产GDP的危险接收延续期较着小于其余财产,第一财产GDP的危险接收延续期最长。

  对债券市场体系性危险打击,差别财产或行业危险接收延续期的绝对巨细在2008年金融危急前后产生较着变更。综合来看,第二财产的危险接收延续期绝对较长,第一财产和第三财产绝对较短,申明第二财产从危险中苏醒的速率较慢,而第一财产和第三财产苏醒的速率较快。

  (3)地域CPI韧性的异质性

  在股票市场体系性危险打击下,在非危急时期,西北地域CPI的接收强度最小,而西南和西南地域较大,而在危急时期,西北地域CPI的危险接收强度最大。在债券市场体系性危险打击下,差别地域CPI的危险接收强度在2008年金融危急之前具备较着的差别,而危急以后逐步趋于分歧。在金融衍生品市场体系性危险打击下,西南、西北地域CPI的危险接收强度较大,华南地域最小。在国际金融市场体系性打击下,西部地域CPI的危险接收强度在2008年金融危急之前绝对较小,而在2008年以后起头大于中部和东部地域。在全体体系性危险打击下,西北、西南、西南和华中地域CPI的接收强度较大,而较发财地域华北、华东和华南地域较小。

  在股票市场体系性危险打击下,西部地域CPI的接收延续期最短,而东部地域最长。从地舆地域看,华北地域CPI的接收延续期最长,西北地域较短。在债券市场体系性危险打击下,东部地域CPI的危险接收延续期较短,中部地域和西部地域较为靠近。在全体体系性危险打击下,西部地域CPI的接收延续期较短,东部地域最长,分地舆地域看,西北地域最大,而较发财的地域如华北、华东和华南地域较长。综合来看,我国物价体系抵抗金融危险打击的才能由东至西逐步加强。

  (4)种别CPI韧性的异质性

  食物、糊口用品及办事物价的危险接收强度较大,而栖身类、穿着类和医疗保健类物价的危险接收强度较小。按照金融资产的财产效应实际,金融资产价钱降落降落住民花费程度。因为食物为缺少收入弹性的商品,收入降落对食物的收入影响较小,而对其余弹性较大的商品收入影响较大,这些感化机制会经由过程物价反应出来。

  (5)城乡CPI韧性的异质性

  在2008年之前,都会CPI与乡村CPI的危险接收强度比拟靠近,但在2008年以后,乡村CPI的危险接收强度起头强于都会CPI,出格是在金融危急时期,二者之间的差别加倍较着。从接收延续期来看,在2008年金融危急之前,都会CPI的危险接收延续期较着大于乡村CPI。而在2008年以后,二者趋于分歧。

  (6)财产物价韧性的异质性

  对股票市场、外汇市场和全体体系性危险打击,第一财产和第三财产GDP平减指数的接收强度具备近似的变更趋向,第二财产GDP平减指数的接收强度较小。对金融衍生品市场体系性危险打击,第一财产和第三财产GDP平减指数的接收强度绝对较大,第二财产GDP平减指数的接收强度较小,但这类排序干系在2014年股价下跌阶段产生了逆转。全体来看,第一财产和第三财产物价的危险接收强度绝对较大,第二财产物价的接收强度较小。

  对股票市场、外汇市场和全体体系性危险打击,在2008年金融危急之前,三大财产物价的危险接收延续期较为靠近,而在危急以后,第一财产和第三财产物价的接收延续期跨越第二财产。对国际金融市场体系性危险打击,在金融危急时期,第二财产GDP平减指数的接收延续期最长,第三财产GDP平减指数最短。固然第二财产GDP平减指数的危险接收强度最弱,但在金融危急以后,其危险接收延续期较着延长,申明第二财产物价从危急中苏醒的速率有所晋升。

 

  (作者单元:刘晓星,西北大学经济办理学院;张旭,南京信息工程大学办理工程学院;李守伟,西北大学经济办理学院。《中国社会迷信》2021年第1期。中国社会迷信网 张征/摘)

作者简介

姓名:刘晓星 张旭 李守伟 任务单元:

转载请说明来历:中国社会迷信网 (责编:张文齐)
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